中国金融四十人论坛（CF40）7月17日发布《2020年第一季度宏观政策报告》（以下简称《报告》）。

　　基本控制疫情后，中国在二季度正式开启经济复苏之路，主要宏观经济指标都在改善。国家统计局公布中国经济“半年报”数据显示，上半年中国国内生产总值45万亿元，按可比价格计算，同比下降1.6%。分季度看，一季度同比下降6.8%，二季度增长3.2%。从环比看，二季度国内生产总值增长11.5%。

　　CF40指出，二季度GDP同比增长3.2%超出市场预期。值得关注的是，虽然工业生产恢复较快，但制造业投资和社会零售总额数据依然保持比较大幅的负增长，生产强、投资稳、消费弱的格局依然没有改变。

　　从二季度以及6-7月份的高频数据来看，经济数据虽然仍在修复，但部分经济指标的改善速度显著放缓。5月份的工业企业财务数据已经没有改善，预期6月依然如此，不排除再次走弱的可能性。消费修复缺乏持续动能，汽车等耐用品消费回补力量已经在下降。投资方面，基建投资增速强劲，但房企购地数据已经开始走弱，制造业投资恢复最慢，较去年还有很大差距。核心通胀还在下行。

　　CF40建议，此时宏观政策应尽快发力，以使经济尽快恢复到潜在产出水平。货币政策应保持积极宽松立场，保持较低且稳定的银行间市场利率。加强货币政策和财政政策的协调性，提高逆周期调节的政策效率。同时加强金融领域监管，避免新增融资流入资本市场，确保不发生系统性金融风险。

　　消费方面，CF40认为，消费修复缺乏持续动能。一些典型的耐用消费品，包括商品房、汽车等，被抑制的需求在疫情之后逐步回补，然而恢复速度已经趋于稳定。6月，社会消费品零售总额累计同比为-11.4%，仍保持较大幅度负增长。从汽车消费来看，3-6月汽车市场销售实现四个月环比增长，但修复速度明显递减。6月环比增长7.0%，季调后环比增长1.5%，较前值下降3.3个百分点；6月同比增速为-8.2%，重新落回负增长区间。从商品房消费来看，商品房销售面积在6月累计同比增长-8.4%，较前值降幅收窄3.9个百分点。而当6月月同比增速为2.1%，较前值回落7.5个百分点，表明商品房需求增量开始转冷。

　　因此，报告对宏观政策提出以下三点建议：

　　第一，货币政策应保持积极宽松立场，保持较低且稳定的银行间市场利率，降低以DR007为代表的基准利率，带动市场名义利率下行，降低企业融资成本。增加对中小银行的流动性供给，缓解中小行面临的资金压力，同时适度下调对贷款投放的考核力度。

　　第二，加强货币政策和财政政策的协调性，提高逆周期调节的政策效率。应对疫情需要纾困政策，需要大量不计回报的支持，需要有针对性的支持，纾困更多是财政职能。财政政策负起更大的支出责任。财政和货币政策配合方面，一方面各级政府可以通过发债或用自有资金，向中小银行注资以补充资本金，提高中小银行服务实体经济的能力。另一方面，财政可以通过成立SPV、设立专项基金等方式与银行形成风险共担机制，这笔资金主要用于补偿银行因核销不良贷款可能承担的部分损失。

　　第三，宏观审慎政策应适度灵活，提高银行服务实体经济的空间和能力。正常状态下，从严的宏观审慎有助于降低系统性金融风险，但当下的主要矛盾是如何促进经济复苏，设计不对称的宏观审慎政策很可能适得其反。主要指标应与国际标准对齐，不必自我加码，同时降低或删掉部分独有指标（如存贷比）的监管要求，提高银行的操作空间。对不同地区和层级的银行实施差异化的监管标准，尊重银行自身的业务模式和客户特征，发挥不同银行的比较优势。